向负利率时代说再见，欧洲央行“货币政策正常化”心意已决

发布时间：2025-07-06 03:05:05 来源：方领矩步网 作者：焦点

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

在高通胀持续逼宫下，向负行货心意向来鸽派的利率欧洲央行最终还是重蹈覆辙，步了美联储后程，时代说再即将告别长达十年的见欧“负利率时代”。

去年美联储主席鲍威尔不顾警告，洲央反复声称通胀是币政“暂时的”，但最终却被现实“打脸”，策正常化最终不得不在去年年底宣布弃用暂时性一词，已决今年不得不多次加息50个基点。向负行货心意

而在欧洲大陆，利率相似的时代说再一幕再度重演。今年年初欧洲央行行长拉加德还在反复强调“今年极不可能加息”。见欧而到了5月23日，洲央拉加德在欧洲央行官网发表了题为《欧元区货币政策正常化》的币政文章，明确表示欧洲央行将在今年7月举行的策正常化货币政策会议上加息，同时基本宣告“负利率时代”将在9月结束。

拉加德这一路线图已经获得了不少官员的支持。当地时间5月25日，欧洲央行副行长德金多斯表示，该时间表“非常明智”，欧洲央行首席经济学家连恩则将其描述为“明确”和“强有力的政策”。

与此呼应的是，在本周举办的2022年世界经济论坛年会（达沃斯论坛）上，欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦也表示，欧洲央行必须优先抗击高通胀，7月和9月连续加息基本上已成定局。

从年初的“今年极不可能加息”到如今计划多次加息，欧洲央行何以一步步“沦陷”？

“失算”的通胀率

如果从事后诸葛亮的角度来看，拉加德年初强调的“今年极不可能加息”无疑是荒唐至极。但问题在于，欧洲的低通胀的确是个持续多年的老大难问题，以至于之前几乎所有人都低估了通胀。

根据欧洲央行去年12月公布的季度预测，2022年通胀率平均水平为3.2%，高于去年9月预期的1.7%。不过欧洲央行预测2023年和2024年通胀率将降至1.8%，低于央行2%的目标。

既然2023年通胀率就会降至目标以下，那何必着急加息呢？在欧洲央行整体对通胀的乐观预测下，拉加德年初的言论其实并不难理解。

但到了今年2月3日，拉加德态度悄然发生了一丝转变，承认通胀问题比此前预期的更加严重，并罕见没有表态“今年极不可能加息”。彼时拉加德表示，欧元区1月通胀率已升至破纪录的5.1%，比预期升势更猛，而且可能会比预期持续时间更长，形势的确已经发生了变化。也就是在那时，市场预测今年欧洲央行至少会加息一次。

2月底乌克兰局势不确定性一度让欧洲央行重新“转鸽”，但3月公布的2月CPI数据再度让欧洲央行坚定了“转鹰”之路，欧元区2月通胀率从1月的5.1%飙升至5.8%。拉加德明确表示，相比经济增长放缓，她更关注的是高通胀。

在3月的议息会议上，欧洲央行再度上调了通胀预期，预计欧元区今年的平均通胀率为5.1%，远高于去年12月预测的3.2%；2023年平均通胀率为2.1%，高于此前预测的1.8%；2024年通胀率降至1.9%，也高于此前预测的1.8%。

在那之后，欧元区通胀数据仍持续走高，5月18日公布的4月CPI再度飙升至7.4%的历史新高，欧洲央行的心态彻底“崩了”，要知道，去年1月欧元区CPI还不到1%。

因此，5月23日拉加德终于彻底向高通胀投降，她在文章中写道：“我预计资产购买计划（APP）下的净购买将在第三季度很早期就结束，这将使我们能够在7月份的会议上加息，符合我们的前瞻指引。基于目前的前景，我们很可能在第三季度末退出负利率。”

错过最佳时机：通胀形势已空前严峻

和美联储一样，欧洲央行对形势的误判已经让通胀从一个小问题变成了大问题，从某种程度上看，通胀问题几近“病入膏肓”。

研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称，通胀持续走高是推动欧洲央行转鹰的根本因素。当前，地缘政治冲突叠加疫情影响，能源食品价格上涨已经传导至其他商品，欧洲物价上涨正在深化普涨特征，通胀形势空前严峻。

首先是能源、粮食持续上涨。受地缘政治冲突的影响，欧元区4月能源价格同比涨幅高达37.5%，粮食价格上涨9.20%。

其次，受供需双重冲击，工业品通胀创下历史新高。在需求端，新冠疫情时期的财政刺激政策推高公众的商品需求；在供给端，运输、物流瓶颈约束引发供应链中断，工业生产和供应受到限制。在供需双重冲击背景下，工业品价格水平走高。

最后，服务业通胀也在攀升。当前经济从疫情时期的封锁转向重新开放，服务业消费需求大幅增长，特别是旅游和酒店行业，导致服务行业劳动力紧缺，促使服务业的工资水平小幅上涨。

对于持续飙升的通胀，维勒鲁瓦表示，“通货膨胀很高，几乎是欧洲央行2%目标的四倍，而且越来越广泛，这就是为什么我们必须使货币政策正常化。”

目前欧洲央行存款利率为-0.5%，7月份加息25个基点已经是“板上钉钉”。需要注意的是，欧洲央行上一次加息还要追溯到2011年，彼时的两次加息正值欧元区债务危机前夕。今年9月欧洲央行大概率将再次加息至少25个基点，届时长达10年的“负利率时代”也将宣告终结。

嘉盛集团资深分析师Joe Perry对记者表示，欧洲央行加息基调已经确立，拉加德通常立场偏温和，但如今却明确表达了7月会加息，三季度末可能退出负利率，疲软的欧元也迎来久违的上涨。

未来激进加息会发生吗？

面对几近失控的通胀，市场已经预期欧洲央行年底前将加息超100个基点。现在的问题已经不是要不要加息，而是到底要不要激进加息？未来要不要一次大举加息50个基点？

需要注意的是，已经有欧洲央行官员提出了一次性加息50个基点的可能性。据悉拉加德三季度两次加息25个基点的预期时间表让部分同僚感到不悦，因为他们希望保留更快行动的选项。

Perry分析称，目前已经有少部分央行官员越来越鹰派。例如，欧洲央行管委Klaas Knot认为应当在7月加息25个基点，但他同时也强调，如果数据显示通胀正在上升，不能排除未来加息50个基点的可能性。

但总体来看，欧洲央行不太可能激进加息，一次性加息50个基点仍是小概率事件。维勒鲁瓦在达沃斯论坛上驳斥了有关加息50个基点的观点：“在目前的情况下，加息50个基点还不是共识的一部分，加息将是循序渐进的。”

吕昊旻对记者分析称，由于经济疲软迹象显现，欧洲央行或难“激进”加息。当前，能源价格高企削弱消费并损害了企业投资，进一步拖累欧元区经济复苏。从长期看，欧元区货币政策调整将采取渐进、灵活的方式。由于中性利率水平不可观测，经济不确定性较大，欧洲央行将采取渐进式的审慎策略，灵活地选择调控路径。

尽管今年欧洲央行大概率将多次加息，但明年是否继续收紧政策仍不明朗。牛津经济研究院经济学家Mateusz Urban对记者表示，欧洲央行政策制定者越来越担心通胀，鹰派的地位进一步得到巩固，预计今年欧洲央行将多次加息。但我们预计明年通胀将大幅回落，欧洲经济也会放缓，欧洲央行可能会在2023年上半年暂停收紧政策。

但不管怎样，欧洲央行“货币政策正常化”心意已决，大概率将在今年9月告别“负利率时代”，而这也会对欧洲经济产生巨大影响。吕昊旻对记者表示，告别负利率时代有助于支撑欧元走强，并激活利率的价格信号作用，一定程度上可以促进经济增长。伴随欧洲央行紧缩市场流动性，负利率债券规模将持续下降，进而阻止固定收益债券资金持续外流，并吸引投资组合流入欧元区。与此同时，在退出负利率政策之际，欧洲央行常规货币政策传导渠道将会逐渐畅通，有利于强化逆周期调控能力，助推欧元区经济增长。

另一方面，欧洲高负债国家的债务风险也会加剧。在吕昊旻看来，伴随欧洲央行向鹰派转变，以希腊和意大利为代表的欧洲高负债国家借款成本飙升，导致政府主权债务风险加剧。在新冠疫情冲击下，意大利实施大规模财政刺激计划和一系列政府救助方案，导致其政府债务规模从2019年占GDP的134.8%增至2021的153.5%。当负利率时代结束，欧洲高负债国家的债务偿付压力将加大。

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